今天要介紹的是東華測(cè)試，一個(gè)名氣不大但極具潛力的軍工股。
長(zhǎng)坡厚雪，大有可為
科學(xué)儀器是科學(xué)研究的重要基礎(chǔ)設(shè)備，在高校、科研院所、國(guó)防、航空航天和先進(jìn)裝備制造業(yè)等行業(yè)應(yīng)用廣泛。由于科學(xué)儀器種類(lèi)繁多，而實(shí)驗(yàn)室分析儀器作為科學(xué)儀器的重要類(lèi)目之一，可以一定程度上可以反映全球科學(xué)儀器的市場(chǎng)規(guī)模情況，2019年國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)分析儀器行業(yè)規(guī)模達(dá)313.87億元。
結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試儀器作為儀器儀表行業(yè)的一個(gè)分支，主要用于測(cè)量建筑、裝備結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度、剛度、阻尼、固有頻率等，是航空航天、軍工制造、橋梁建筑、汽車(chē)制造、石油石化、電力能源、礦業(yè)開(kāi)采等行業(yè)中廣泛應(yīng)用的儀器。
我國(guó)在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試領(lǐng)域整體起步較晚、起點(diǎn)低，伴隨上世紀(jì)90年代末國(guó)家大力發(fā)展國(guó)防、科技，測(cè)試儀器行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。進(jìn)入21世紀(jì)后，以東華測(cè)試、京南航天數(shù)據(jù)等為代表的國(guó)內(nèi)測(cè)試儀器研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)迅速崛起、規(guī)模不斷擴(kuò)大，但美國(guó)NI、丹麥B&K、比利時(shí)LMS、奧地利德維創(chuàng)等國(guó)外品牌仍在一些高端應(yīng)用領(lǐng)域占有較大市場(chǎng)份額，目前測(cè)試儀器的國(guó)產(chǎn)替代空間仍然很大。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)國(guó)防支出&研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出逐年增長(zhǎng)，2020 年國(guó)家財(cái)政國(guó)防支出達(dá)1.29萬(wàn)億元，研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出達(dá)2.78萬(wàn)億元。我國(guó)航天工業(yè)固定資產(chǎn)的1/3是儀器儀表和計(jì)算機(jī);運(yùn)載火箭的儀器開(kāi)支占全部研制經(jīng)費(fèi)的1/2左右，伴隨我國(guó)國(guó)防事業(yè)未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)，智能化&科技化水平提高，將拉動(dòng)對(duì)高端科學(xué)儀器的需求。
除了在軍工領(lǐng)域大有作為之外，科學(xué)儀器作為感知系統(tǒng)，是數(shù)字孿生系統(tǒng)中的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，未來(lái) PHM 設(shè)備智能維保市場(chǎng)大有可為。
我國(guó)制造業(yè)智能制造水平穩(wěn)步提升，但仍有較大上升空間。根據(jù)工業(yè)與信息部數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)制造業(yè)智能制造能力成熟度較2019年有所提升，一級(jí)及以下的低成熟度企業(yè)數(shù)量減少10%左右，三級(jí)以上的高成熟度企業(yè)數(shù)量增加8%左右。
據(jù)東華測(cè)試招股說(shuō)明書(shū)，儀器儀表在工程設(shè)備總投資中的比重已達(dá)到18%左右，例如現(xiàn)代化的寶鋼技術(shù)裝備投資中，有1/3的經(jīng)費(fèi)用于購(gòu)置儀器和自控系統(tǒng)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)智能制造裝備市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 2.42萬(wàn)億元，將極大拓展儀器儀表的市場(chǎng)空間。
由于PHM智能維保平臺(tái)應(yīng)用下游覆蓋行業(yè)較廣，不同行業(yè)監(jiān)測(cè)技術(shù)應(yīng)用差距較大，不同細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主體也不盡相同，能夠完全覆蓋所有細(xì)分市場(chǎng)的企業(yè)較少，大多數(shù)企業(yè)往往選擇專(zhuān)耕其中幾個(gè)行業(yè)。
PHM智能維保市場(chǎng)國(guó)內(nèi)代表性企業(yè)有東華測(cè)試、容知日新、恩普特、威銳達(dá)、博華科技及江凌股份等;國(guó)外代表企業(yè)有SKF、Bently。
最后，電化學(xué)工作站廣泛應(yīng)用于新能源領(lǐng)域也將給科學(xué)儀器帶來(lái)增量空間。
電化學(xué)工作站是電化學(xué)測(cè)量系統(tǒng)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是用于電化學(xué)分析、材料腐蝕分析、新能源研究等領(lǐng)域的高端實(shí)驗(yàn)分析設(shè)備。測(cè)試系統(tǒng)整機(jī)內(nèi)含快速數(shù)字信號(hào)發(fā)生器、高速數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、電位電流信號(hào)濾波器、多級(jí)信號(hào)增益、IR 降補(bǔ)償電路以及恒電位儀、恒電流儀等。
電化學(xué)工作站市場(chǎng)主要公司有普林斯頓、GAMRY、BIO-LOGIC 等國(guó)外品牌及國(guó)內(nèi)公司東華測(cè)試、上海辰華等。國(guó)外公司成立時(shí)間較早，在電化學(xué)領(lǐng)域技術(shù)積累較深;受制于電化學(xué)行業(yè)技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)從事電化學(xué)分析的企業(yè)較少。未來(lái)國(guó)內(nèi)掌握電化學(xué)核心技術(shù)的企業(yè)有望憑借性價(jià)比、定制化、售后反饋等優(yōu)勢(shì)在電化學(xué)領(lǐng)域進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
已經(jīng)成為領(lǐng)頭羊
東華測(cè)試作為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)積累深厚，已掌握“小信號(hào)放大抗干擾系統(tǒng)”解決方案，橋梁及大型建筑模態(tài)實(shí)驗(yàn)解決方案，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度、動(dòng)力學(xué)測(cè)試解決方案，隔離型高精度測(cè)試解決方案，超高速數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)傳輸技術(shù)，信號(hào)的數(shù)字化專(zhuān)業(yè)處理技術(shù)，智能導(dǎo)線(xiàn)技術(shù)，無(wú)線(xiàn)同步數(shù)據(jù)采集技術(shù)，超動(dòng)態(tài)范圍信號(hào)測(cè)試分析技術(shù)，結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試參數(shù)校準(zhǔn)技術(shù)，力學(xué)性能測(cè)試傳感技術(shù)，高性能電化學(xué)測(cè)試分析技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。
公司客戶(hù)遍布清華大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué)、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)、中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)、浙江大學(xué)、天津大學(xué)、南京理工大學(xué)等科研高校。
股權(quán)層面，實(shí)際控制人和創(chuàng)始者為劉士鋼先生，羅沔為劉士鋼配偶，二者合計(jì)持股55.17%，股權(quán)相對(duì)集中，其中董事長(zhǎng)劉士鋼是結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試領(lǐng)域的專(zhuān)家。
2012-2017年，東華測(cè)試嘗試在海外市場(chǎng)推廣，后將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從此開(kāi)啟了高增長(zhǎng)時(shí)代。
2018-2020年，公司營(yíng)收由1.34億元增長(zhǎng)至2.05億元，GAGR達(dá)24%，主要是因?yàn)楣緦?zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至本土市場(chǎng)，核心裝備的自主可控帶動(dòng)了結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試系統(tǒng)需求，同時(shí)科學(xué)儀器在本土市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代加速所致，同期歸母凈利潤(rùn)由 0.18 億元增長(zhǎng)至0.50億元，GAGR達(dá)66%。利潤(rùn)率層面，2012-2020年均保持在55-70%的水平，反映出產(chǎn)業(yè)的高壁壘。
去年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元，同比增長(zhǎng)25.22%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)58.91%。
更重要的一點(diǎn)是，公司下游客戶(hù)為軍工單位、科研院所、高校，客戶(hù)質(zhì)量高，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)匹配。公司資產(chǎn)負(fù)債率極低，沒(méi)有長(zhǎng)短貸，不需要支付利息費(fèi)用。
2021年12月24日，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十二次會(huì)議修訂通過(guò)了《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》(后稱(chēng)《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》)。其中，第九十一條明確：“對(duì)境內(nèi)自然人、法人和非法人組織的科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)，在功能、質(zhì)量等指標(biāo)能夠滿(mǎn)足政府采購(gòu)需求的條件下，政府采購(gòu)應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi);首次投放市場(chǎng)的，政府采購(gòu)應(yīng)當(dāng)率先購(gòu)買(mǎi)，不得以商業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)橛捎枰韵拗啤?/p>
伴隨我國(guó)加大發(fā)展國(guó)防科研力度及國(guó)內(nèi)科學(xué)儀器企業(yè)技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，疊加國(guó)家政策導(dǎo)向下助力科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)替代，像東華測(cè)試這樣有實(shí)力的公司將有望斬獲更多訂單。
