一季度A股市場回調(diào)幅度頗深，無論對基金經(jīng)理還是對持有人都是殘酷的考驗(yàn)。隨著公募基金2022年一季報(bào)披露完畢，“頂流”基金經(jīng)理們一季度的投資觀念也浮出水面。

張坤：管理規(guī)?？s水

股票如天氣一樣捉摸不定

張坤是易方達(dá)基金旗下的“王牌”基金經(jīng)理，也是被基民們親切的稱為“坤坤”的國民基金經(jīng)理，其主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模達(dá)到了千億級別，手握巨資的他備受市場關(guān)注。

筆者梳理資料發(fā)現(xiàn)，相較于去年年底，張坤所管理的四只基金在今年一季度都仍保持高倉位運(yùn)作，從一季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，其倉位均處于93%以上。

具體的單只基金上看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只是易方達(dá)藍(lán)籌精選，其倉位一季度微幅下滑，由去年底的股票市值占基金凈值比例的94.54%微調(diào)至一季度末的93.97%。易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在一季度也達(dá)到94.61%，同樣保持高倉位。

張坤表示，一季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。具體到板塊上看，張坤增加了對醫(yī)藥、科技等板塊的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

從重倉股座次上看，易方達(dá)藍(lán)籌精選在一季度小幅減持貴州茅臺(tái)(600519)，貴州茅臺(tái)(600519)仍晉升其第一大重倉股，招商銀行(600036)、騰訊控股分列第二、第三大重倉股。美團(tuán)-W是張坤一季度加倉力度較大的重倉股，相比去年年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選加倉了美團(tuán)540萬股，加倉幅度高達(dá)32.53%，美團(tuán)也取代平安銀行(000001)，新進(jìn)易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選則是招商銀行、騰訊控股、貴州茅臺(tái)繼續(xù)位列前三大重倉股，一季度加倉力度較大的是五糧液(000858)以及京東集團(tuán)，加倉幅度均在10%以上，對伊利股份(600887)減持較為明顯，一季度減持了伊利股份13.51%。

從管理規(guī)模上看，隨著2022年市場波動(dòng)巨大，張坤在一季度的管理規(guī)模也有所縮水，據(jù)季報(bào)顯示，張坤管理規(guī)模為849.28億元，對比2021年底的數(shù)據(jù)相差了170.08億元。其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選在一季度縮水了123.51億元。

對后市的態(tài)度，“坤坤”也在季報(bào)寫出了其走心言論，他稱，“一季度，基金凈值出現(xiàn)了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。”

他對這種焦慮進(jìn)行了分析，焦慮可能不僅來自于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的下跌，更來自對未來繼續(xù)下跌的擔(dān)憂。畢竟大腦天生就會(huì)感知趨勢，即使其并不存在。如果某個(gè)股票連續(xù)上漲了三天，人們就會(huì)自動(dòng)預(yù)感第四天上漲，如果第四天這只股票真的上漲了，多巴胺就會(huì)釋放，人們就會(huì)有滿足感。而且，預(yù)期好事和壞事的感覺，往往要比實(shí)際經(jīng)歷它們更為強(qiáng)烈。當(dāng)想象可能發(fā)生的痛苦事情時(shí)，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。

在基金季報(bào)中，張坤還提到，當(dāng)股票下跌時(shí)，我們可能需要一些時(shí)間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個(gè)問題：1. 我的恐懼，是來自于股價(jià)下跌，還是來自于基本面發(fā)生了負(fù)面變化?2. 最初的投資理由不存在了嗎?3. 股價(jià)更低了，作為長期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對嗎?張坤認(rèn)為，要判斷某個(gè)事物的真?zhèn)?，最可靠的方法是證明其錯(cuò)誤性(證偽)。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統(tǒng)， 因?yàn)楦杏X系統(tǒng)擅長的是處理“是什么”這樣的生動(dòng)事實(shí)，而面對“不是什么”或“為 什么”這樣的抽象概念時(shí)，我們的理性分析系統(tǒng)就會(huì)被強(qiáng)行調(diào)用起來。

張坤還引用格雷厄姆曾經(jīng)說過的話——大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些。因?yàn)檫@樣的話，他就不會(huì)因?yàn)樗说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統(tǒng)過分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價(jià)格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價(jià)值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律的變化。盡管在短期內(nèi)，抓住我們眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個(gè)地區(qū)環(huán)境的還是氣候。

丘棟榮：大幅提升港股持倉比例

未來看好價(jià)值股

從匯豐晉信跳槽到中庚基金的“頂流”丘棟榮也同樣受到基民喜愛，其最新操作動(dòng)向也值得關(guān)注。據(jù)所披露的一季報(bào)顯示，今年一季度他關(guān)聯(lián)的可投港股的基金大幅加倉港股投資倉位。美團(tuán)-W取代了兗礦能源，成為中庚價(jià)值領(lǐng)航、中庚價(jià)值品質(zhì)兩只基金的頭號重倉股。而在去年年末，美團(tuán)尚未出現(xiàn)在中庚價(jià)值領(lǐng)航的持股名單中，這意味著中庚價(jià)值領(lǐng)航所持的633.68萬股美團(tuán)均是在今年一季度買入，季末持有美團(tuán)市值超過7億元。

中國宏橋、中國海洋石油兩只港股也晉升中庚價(jià)值領(lǐng)航的第二、第三大重倉股。值得關(guān)注的是，丘棟榮在去年四季度時(shí)已開始戰(zhàn)略性看多港股市場。

從規(guī)模上看，根據(jù)一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，丘棟榮現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到了203.38億元，旗下四個(gè)產(chǎn)品分別是中庚價(jià)值領(lǐng)航混合、中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合、中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合，在一季度末時(shí)，四個(gè)基金的管理規(guī)模分別為 79.63億元、 40.99億元、58.41億元、 24.35 億元。

在一季度末時(shí)，上述4只基金依然維持了高倉位運(yùn)作，四只基金的股票倉位占基金總資產(chǎn)的比例分別為93.34%、92.59%、93.04%、89.13%。

具體到個(gè)別基金的持倉上看，丘棟榮管理規(guī)模最大的中庚價(jià)值領(lǐng)航混合的前十大重倉股分別為美團(tuán)-W、中國宏橋、中國海洋石油、快手-W、魯西化工(000830)、常熟銀行(601128)、中國海外發(fā)展、蘇農(nóng)銀行(603323)、金地集團(tuán)(600383)、柳藥股份(603368)。

一季報(bào)顯示，截至一季度末，港股、銀行股和地產(chǎn)股為中庚價(jià)值領(lǐng)航混合主要持倉，丘棟榮認(rèn)為港股、大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)和能源、資源類公司已具備配置價(jià)值。

另一只丘棟榮管理規(guī)模近60億元的中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合前十大重倉股分別為美團(tuán)-W、中國海洋石油、魯西化工、中國宏橋、常熟銀行、中國海外發(fā)展、快手-W、蘇農(nóng)銀行、明泰鋁業(yè)(601677)、柳藥股份。

從丘棟榮上述管理規(guī)模較大的兩只基金的持倉可以看出，兩只基金持倉相似度很高且一半個(gè)股是港股標(biāo)的。目前兩只基金投資的港股資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例均已達(dá)到40%以上。

從業(yè)績上看，丘棟榮所管理的基金在泥沙俱下的一季度中表現(xiàn)搶眼。其中中庚價(jià)值領(lǐng)航混合在今年一季度收益為 5.03%，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合今年一季度收益為 6.98%。

對于后市的看法，丘棟榮在一季報(bào)表示，當(dāng)前遇到的困難和暴露的問題，將使經(jīng)濟(jì)政策力度加碼，積極的政策將對應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)，在全球范圍內(nèi)的通貨膨脹預(yù)期高企，因此，中國的“穩(wěn)增長”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是當(dāng)前最重要的宏觀背景。

對于未來，丘棟榮給出了重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。對港股，丘棟榮表達(dá)了樂觀態(tài)度。他表示，港股大幅度的調(diào)整，從估值、基本面因素和流動(dòng)性等方面看，港股的機(jī)會(huì)由結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)為系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，值得戰(zhàn)略性配置。

除了港股，他還看好以下幾大投資方向：

一是大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等。

我們認(rèn)為房地產(chǎn)長期需求仍在，中短期也是穩(wěn)增長的組成部分，隨著地產(chǎn)政策調(diào)整和金融資源支持，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將下降，該類公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，外延擴(kuò)張可能性高，并且估值極低情況下，未來房地產(chǎn)市場至平穩(wěn)后，仍有較好的回報(bào)潛力。

二是能源、資源類公司。

配置的邏輯主要在于：(1)中長期需求仍是穩(wěn)定且持續(xù)增長的;(2)國內(nèi)外諸多資源和能源類公司長期資本開支水平不高，供給彈性不足，環(huán)保和碳中和因素影響下，中期的供給約束和邊際成本上升，商品價(jià)格中樞不可避免的抬升，且在地緣政治等突發(fā)事件下存在價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，存量資產(chǎn)價(jià)值顯著提升。從市場定價(jià)和估值來看，這類公司視為周期類資產(chǎn)，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高;(3)全球一次能源價(jià)格在長周期缺乏資本開支和短周期地緣政治的擾動(dòng)下大幅度上漲，國內(nèi)煤炭價(jià)格盡管也上一大臺(tái)階，但由于中國富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值相比海外油、氣仍有顯著優(yōu)勢。在這樣的背景下，國內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)企業(yè)的國內(nèi)價(jià)格較為安全，經(jīng)營層面上的全球競爭力和成本優(yōu)勢得到提升，相應(yīng)環(huán)節(jié)的超額利潤具有持續(xù)性。因此，我們增加電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢的公司的配置。

三是中小盤價(jià)值股和成長股。

主要是廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司。既包括看似傳統(tǒng)的制造業(yè)，更包括新材料、零部件、元器件等具有技術(shù)工藝壁壘的制造業(yè)。疫情以來中國制造業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的優(yōu)勢進(jìn)一步拉大，競爭優(yōu)勢的確立和深化仍在進(jìn)行，而這有望使得制造業(yè)的盈利能力和質(zhì)量都將提升。因此，廣義制造業(yè)中挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為。

謝治宇：市場并不存在特大風(fēng)險(xiǎn)

未來將尋找更具性價(jià)比的公司

被譽(yù)為“大白”的謝治宇曾在直播中表示，隨著市場比較大的調(diào)整，會(huì)看到很多企業(yè)是開始變得很值得下手，比之前我們看到的狀況要好很多;并表示，當(dāng)前市場并不存在特別大的風(fēng)險(xiǎn)。他的觀念也投射到他的一季度的投資觀點(diǎn)中。

其一季報(bào)顯示，謝治宇管理的興全合潤和興全合宜兩只基金，一季度末股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為94.01%、94.08%，而去年底這兩大數(shù)據(jù)分別為93.9%、94.07%，這也意味著在市場震蕩之下謝治宇仍保持高倉位應(yīng)對市場。

具體到單只基金的數(shù)據(jù)看，興全合潤一季度前十大重倉股相較去年底變化不大，重倉了海爾智家(600690)、三安光電(600703)、晶晨股份(688099)、普洛藥業(yè)(000739)、芒果超媒(300413)。特別的是，該基金一季度新進(jìn)了三七互娛(002555)和梅花生物(600873)，持有比例分別為2.88%、256%，而去年底曾重倉的萬華化學(xué)(600309)、舜宇光學(xué)科技則退出前十大重倉股。

另一只基金興全合宜重倉的則是港股快手-W，占比達(dá)到7.71%，除此之外還重倉了海爾智家，其持股占比為5.91%。相比去年底新進(jìn)了普洛藥業(yè)和梅花生物，同樣是萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技退出了該基金的前十大重倉股。

謝治宇管理的規(guī)模也有一定程度的縮水。此前，謝治宇管理的規(guī)模一度接近千億。但一季報(bào)顯示，謝治宇在管規(guī)模為763.37億元，相較于前一季度的963.45億元，縮水了200.08億元。其中，興全合潤規(guī)模為271.16億元，較前一季度的334.06億元，下降了62.9億元;興全合宜規(guī)模為207.71億元，相較于前一季末的276.05億元下滑了68.34億元;興全社會(huì)價(jià)值三年持有規(guī)模為42.87億元，縮水了11.66億元。而與童蘭、董理一起管理的興全趨勢規(guī)模為241.61億元，規(guī)模下滑了57.17億元。

對于后市的態(tài)度，謝治宇指出，一月份市場的回撤，是因?yàn)閷?jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂以及長期積累的獲利資金降低倉位，市場呈現(xiàn)普跌的格局。但是在政策托底的背景下，流動(dòng)性趨向?qū)捤桑?jīng)濟(jì)的核心引擎并未走弱，市場在2月進(jìn)入了穩(wěn)定期。遺憾的是，國際的黑天鵝事件使得市場本就脆弱的情緒再次受到打擊，三月份重復(fù)了單邊下跌的過程。

目前市場情緒已經(jīng)得到了充分宣泄，盡管還有諸如國際政治和國內(nèi)疫情的不穩(wěn)定要素，但是最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過去。

謝治宇在一季報(bào)中坦言，基金一季度股票倉位較為穩(wěn)定，將堅(jiān)守對基民信托責(zé)任，繼續(xù)精選個(gè)股、挖掘公司長期成長價(jià)值，努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。

葛蘭：調(diào)整持倉應(yīng)對震蕩

中長期優(yōu)秀公司預(yù)期將恢復(fù)增長趨勢

中歐基金的“醫(yī)藥女神”葛蘭也是備受投資者關(guān)注的一位基金經(jīng)理。在剛披露的一季報(bào)中也洋溢著她的投資熱情。

在葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金季報(bào)中，她寫道，今年一季度醫(yī)藥板塊內(nèi)部熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，我們?nèi)詫?jiān)持以企業(yè)的長期投資價(jià)值為投資導(dǎo)向。

從中歐醫(yī)療健康基金的一季度末持倉情況看，基本保持了中性倉位水平。數(shù)據(jù)顯示，一季度末該基金股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為82.08%，和去年底的83.9%差距不大。

在倉位變動(dòng)不大的情況下，葛蘭更多是通過調(diào)整持倉來應(yīng)對一季度市場的震蕩。從中歐醫(yī)療健康前十大重倉股來看，持有比例較高的是藥明康德(603259)、愛爾眼科(300015)、凱萊英(002821)、邁瑞醫(yī)療(300760)、泰格醫(yī)藥(300347)等。而相較去年底，智飛生物(300122)新進(jìn)入前十大重倉股之列，九州藥業(yè)退出前十大重倉股之列。談到醫(yī)藥領(lǐng)域，葛蘭在季報(bào)中還表示，2022年一季度疫情的持續(xù)反復(fù)、全球資本市場流動(dòng)性預(yù)期以及國內(nèi)宏觀環(huán)境等復(fù)雜的變化，市場情緒敏感度相對放大，對整個(gè)板塊造成一定擾動(dòng)。

從管理規(guī)模看，數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，葛蘭在管基金規(guī)模為961.49億元，較2021年末的1103.39億元，單季度縮水145.07億元。其中規(guī)模最大的是中歐醫(yī)療健康，截至一季度末的規(guī)模為683.7億元。

在基金操作層面，葛蘭仍嚴(yán)格按照其投資框架進(jìn)行個(gè)股選擇，在長期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療等方向進(jìn)行了著重布局。

展望未來，葛蘭表示，創(chuàng)新相關(guān)的市場還遠(yuǎn)未觸及國內(nèi)市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的趨勢仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生。從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術(shù)的相關(guān)分子快速涌現(xiàn)，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進(jìn)創(chuàng)新的長期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國創(chuàng)新產(chǎn)品也將在海外逐步進(jìn)入收獲期。

與此同時(shí)，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，相關(guān)服務(wù)商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺(tái)的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。

整體而言，葛蘭強(qiáng)調(diào)依然看好醫(yī)藥生物板塊的中長期投資機(jī)會(huì)，但短期市場波動(dòng)難以避免，將繼續(xù)努力為持有人創(chuàng)造長期投資回報(bào)。

傅鵬博：增加疫苗板塊配置

未來對公司做更加審慎的評估

一季度的劇烈調(diào)整，大佬們面對基金凈值的回撤，也在不斷反思和總結(jié)。明星基金經(jīng)理傅鵬博也是如此。

傅鵬博稱，一季度，本基金保持較高倉位的運(yùn)作，凈值出現(xiàn)了較大的回撤，對此，我們也在不斷反思和總結(jié)。我們對上一季度配置中的重點(diǎn)公司做了調(diào)整，增加了和疫苗板塊相關(guān)的沃森生物(300142)，加大了對中國移動(dòng)的配置，后者較為穩(wěn)定的分紅，為持有提供了較好的安全邊際。從行業(yè)分布看，組合重點(diǎn)配置了TMT、化工、新能源設(shè)備和建材等板塊。

從所披露一季度顯示，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金繼續(xù)保持高倉位運(yùn)作，截至一季度末，股票倉位為92.35%，相較2021年末的歷史最高水平93.51%有1.16%的下降。

從行業(yè)分布來看，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金組合重點(diǎn)配置了TMT、化工、新能源設(shè)備和建材等板塊。具體到個(gè)股，組合中前十大個(gè)股變化不大，分別為中國移動(dòng)、三安光電、東方雨虹(002271)、立訊精密(002475)、萬華化學(xué)、先導(dǎo)智能(300450)、大族激光(002008)、沃森生物、國瓷材料(300285)和衛(wèi)寧健康(300253)。

從增減持情況來看，沃森生物首次躋身睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金前十大重倉股隊(duì)伍，此外，三安光電、東方雨虹、立訊精密、萬華化學(xué)、大族激光也都獲得基金經(jīng)理小幅增持。

從持股數(shù)量變動(dòng)來看，中國移動(dòng)A+H股單季度均出現(xiàn)下滑，不過中國移動(dòng)在一季度滬港兩地的季度收益均超過15%，該股也躍升至睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金第一大重倉股。此外，先導(dǎo)智能、國瓷材料、衛(wèi)寧健康也都遭到基金經(jīng)理小幅減持。吉利汽車(00175.HK)則退出前十。

回顧一季度市場走勢，他們坦言，年初以來，疫情使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著物流運(yùn)輸，生產(chǎn)組織等方面的巨大壓力。中短期，企業(yè)收入和盈利增長表現(xiàn)不佳或是預(yù)期之內(nèi)，同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)加快縮表和升息的背景下，市場流動(dòng)性或?qū)⒅鸩节吘o，“分子分母”同時(shí)面對雙重壓力。一季度，國內(nèi)市場表現(xiàn)非常差，除了資源品如煤炭板塊，以及地產(chǎn)板塊外，整體跌幅較大。其中估值較高的板塊如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅幾乎接近了2018年全年的跌幅。

展望二季度，傅鵬博表示，在動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的過程中，將對公司估值和增長確定性做更加審慎的評估，以期控制好凈值的波動(dòng)。結(jié)合上市公司2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)，我們將繼續(xù)挖掘新的投資機(jī)會(huì)，剔除經(jīng)營情況和預(yù)想不符合的公司，并在備選標(biāo)的被市場“誤殺”時(shí)加大配置。

劉彥春：調(diào)倉換股應(yīng)對市場

外部環(huán)境變化只是階段性擾動(dòng)

劉彥春現(xiàn)任景順長城基金副總經(jīng)理。在震蕩的一季度中，劉彥春管理的景順長城鼎益仍維持高倉位來應(yīng)對市場。數(shù)據(jù)顯示，一季度末，景順長城鼎益股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為90.17%，較去年末的90.27%基本保持不變。

劉彥春在一季度高倉位運(yùn)行的同時(shí)，也調(diào)倉換股應(yīng)對市場。數(shù)據(jù)顯示，一季度末景順長城鼎益前五大重倉股為貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、五糧液、瀘州老窖(000568)、中國中免，相較去年底小幅減倉貴州茅臺(tái)但仍是第一大重倉股。一季度晨光股份新進(jìn)前十大重倉股之列，愛爾眼科退出前十大重倉股之列。

管理規(guī)模看，截至一季度末，他管理規(guī)模最大且時(shí)間最長的產(chǎn)品是景順長城新興成長(260108)，最新規(guī)模為393.03億元。截至一季度末，景順長城新興成長持有股票資產(chǎn)規(guī)模為366.49億元，占基金總資產(chǎn)比例為92.85%，較2021年末的91.4%小幅提升。

回顧一季度，劉彥春認(rèn)為，一季度市場整體出現(xiàn)較大回撤。美債收益率快速上行對權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)成壓力，俄烏沖突進(jìn)一步降低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，疫情對經(jīng)濟(jì)造成影響。股票市場情緒降至低點(diǎn)。

對于股票市場，劉彥春認(rèn)為，市場整體估值水平已經(jīng)顯著回落。盡管短、中、長期的困擾因素仍然很多，但現(xiàn)階段的估值水平很可能較大程度反映了這些潛在風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)的能力沒有改變，外部環(huán)境變化只是階段性擾動(dòng)，對公司的合理定價(jià)影響不大。比較全球優(yōu)秀公司的成長性、盈利能力、估值水平，現(xiàn)階段國內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)上市公司已經(jīng)極具吸引力。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)也終將回升至合理水平。

劉格菘：配置方向以制造業(yè)行業(yè)為主

不悲觀，望基民保持耐心

曾一人包攬行業(yè)年度業(yè)績前三、目前執(zhí)掌超600億資金的廣發(fā)基金劉格菘同樣是基金業(yè)的“頂流”。劉格菘在該基金季報(bào)中稱，所管理基金的配置方向以光伏、動(dòng)力電池、化工新材料、芯片等制造業(yè)行業(yè)為主。他也堅(jiān)定表示看好高端制造業(yè)的觀點(diǎn)不變，具備“全球比較優(yōu)勢”的中國制造業(yè)會(huì)不斷拓寬自身的護(hù)城河。

一季報(bào)顯示，劉格菘也保持高倉位運(yùn)行。以他管理時(shí)間最久的廣發(fā)小盤(162703)成長為例，一季度末股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為94.88%，相比去年年末的92.27%，股票倉位上升了2.61個(gè)百分點(diǎn)。

而從廣發(fā)小盤成長一季度前十大重倉股來看，和去年底并沒有發(fā)生較大變化，只是進(jìn)行了權(quán)重的增減。目前圣邦股份(300661)、晶澳科技、隆基股份(601012)、龍柏集團(tuán)、小康股份(601127)等成為前五大重倉股。

而增減角度看，一季度劉格菘增持力度大的是錦浪科技(300763)，錦浪科技、普利特(002324)也新進(jìn)廣發(fā)小盤成長前十大重倉股，此外對于圣邦科技、隆基股份等有小幅減持，京東方A、高德紅外(002414)退出前十大重倉股名單。

從管理規(guī)模看，坐擁三只規(guī)模破百億的劉格菘總資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)695億元，成為全市場管理規(guī)模最大的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理。他管理的廣發(fā)科技先鋒已一躍成為管理規(guī)模TOP1。

劉格菘對一季度進(jìn)行了總結(jié)，國內(nèi)主要城市疫情出現(xiàn)反復(fù)，海外俄烏沖突對國際環(huán)境產(chǎn)生較大的不利影響，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。受上述多重利空的影響，A股市場劇烈波動(dòng)。

當(dāng)前影響資本市場的兩個(gè)重要的短期預(yù)期變化包括：一是疫情影響與房地產(chǎn)需求疲弱帶來的上半年經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期，二是俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致的地緣政治變化引發(fā)海外投資者對于中國資本市場態(tài)度的變化。上述兩點(diǎn)變化對A股市場的短期微觀結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。

對于未來展望，他也有獨(dú)特的看法。隨著一季度金融委會(huì)議的召開，市場出現(xiàn)了明顯的底部特征。從中長期的角度看，我們對未來的資本市場并不悲觀。一季度的市場下跌是多重利空因素疊加下的反應(yīng)，充分反映了大部分的利空預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及中長期投資的角度思考，當(dāng)前A股市場具備投資價(jià)值的行業(yè)非常多，希望基金投資人能夠保持耐心。

從企業(yè)盈利周期的角度看，我們認(rèn)為以光伏行業(yè)為代表的中國比較優(yōu)勢制造業(yè)將會(huì)在三季度進(jìn)入為期三年的確定性比較強(qiáng)的高速成長階段，部分一體化龍頭公司的新技術(shù)光伏電池陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈短板問題逐步化解，全球能源安全的訴求提升，這些都是未來行業(yè)高速成長的基礎(chǔ)。從性價(jià)比角度看，經(jīng)過一季度的調(diào)整，很多行業(yè)的估值水平回到了2018年底的位置，我們判斷市場從二季度開始或?qū)⒂瓉斫Y(jié)構(gòu)性行情。

我們堅(jiān)定看好高端制造業(yè)的觀點(diǎn)不變。過去十年，中國的制造業(yè)產(chǎn)品復(fù)雜程度不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng)也在持續(xù)顯現(xiàn)。除勞動(dòng)力成本較低外，工程師數(shù)量眾多、產(chǎn)業(yè)體系的完備性均是中國制造業(yè)的競爭優(yōu)勢，意味著制造業(yè)在創(chuàng)新能力、綜合成本、組織能力、響應(yīng)能力具有綜合性的比較優(yōu)勢，這種體系性的優(yōu)勢一旦建立就很難被顛覆，因此，具備“全球比較優(yōu)勢”的中國制造業(yè)會(huì)不斷拓寬自身的護(hù)城河。